胖改落地两年难破局 永辉步步高仍陷转型阵痛

近日，永辉超市与步步高相继披露2025年度及2026年一季度财报。作为率先推行“胖改”（胖东来模式改造）的传统卖场代表，两家企业在经历两年转型后，仍未彻底走出阵痛期——2025年永辉亏损规模进一步扩大，步步高净利润大幅下滑，即便一季度借助春节消费旺季实现盈利增长，也难掩全年业绩的不确定性，“胖改”的实际成效再次引发行业热议。

永辉超市已连续五年陷入营收下滑与亏损困境。2025年，公司实现营收535.08亿元，同比下降20.82%；归母净亏损25.52亿元，同比扩大74.2%。亏损加剧背后，是多重因素叠加：为应对零售行业激烈竞争，永辉全年关闭381家尾部门店，调改284家门店产生的资产报废、停业损失及开办费直接侵蚀利润；供应链深度改革带来短期缺货与毛利率下行压力，加上投资项目公允价值变动损失，让经营雪上加霜。截至2026年一季度末，永辉门店数量已从2021年的1057家缩减至392家，参与“胖改”的门店达327家，但转型成效尚未显现。

步步高的业绩波动同样引人关注。2025年公司营收42.1亿元，同比增长22.71%，但归属于上市公司股东的净利润仅1.13亿元，同比大降90.69%。净利下滑主要源于2024年同期有28.79亿元的重整收益，而当期该收益大幅减少；扣除非经常性损益后，净亏损1.63亿元，同比收窄83.34%。此前步步高曾因连续三年亏损被实施退市风险警示，2024年通过“胖改”让21家门店全部盈利，成功扭亏摘帽，但业内指出，公司盈利高度依赖非经常性损益，主营业务造血能力并未真正修复，且营收过度集中于超市业态，抗周期能力较弱。

2026年一季度，两家企业的盈利数据均有所改善，但业内普遍认为这是春节消费旺季带来的短期效应。永辉一季度营收133.67亿元，同比下降23.53%，但归母净利润2.87亿元，同比增长94.4%，主要得益于供应链改革推动毛利率提升；步步高一季度营收13.12亿元，同比增长13.74%，扣非后净利润8510万元，同比翻倍，但归母净利润因重整收益减少微降2.18%。多位零售专家表示，若后续三个季度没有突破性的业态调整，两家企业业绩承压仍是大概率事件，而对于2026年全年预期，双方均未给出明确回应。

针对“胖改”是否为传统卖场的转型良药，业内观点趋于一致：这是一套重塑商品力、服务力的系统性变革，属于重投入、长周期的战略转型，完整回报周期通常需要3到5年。目前永辉与步步高仍处于投入期与阵痛期，尚未进入稳定回报阶段。对于传统卖场的未来，业内指出，发力自有品牌、打造差异化商品是破局方向之一，永辉已推出“品质永辉”“永辉定制”等自有品牌，2025年累计销售额超11亿元；此外，向小面积生鲜专业卖场转型，或打造社区生活“第三空间”，从商品流通渠道转向生活解决方案服务商，才是大卖场真正的转型出路。